估值倍数：50 亿美元 vs 1.01 亿美元 EBITDA

LMAX 最新公布的全年业绩为 2024 年数据，EBITDA 为 1.01 亿美元。按 50 亿美元估值计算，买方将支付接近 50 倍 的 EBITDA。

LMAX 上一次有公开估值是在 2021 年 7 月，当时 J.C. Flowers 以 3 亿美元 收购了 30% 的股份，公司估值约为 10 亿美元。此后业务有所增长，但并非五倍增长：

首席执行官 David Mercer 称 2021 年为创纪录的一年，并表示 2024 年“是 LMAX 集团具有定义性的一年”。值得注意的是，50 亿美元是匿名信源描述的上限，并非任何已获同意的定价。LMAX 还表示 2025 年交易量达到 8.2 万亿美元，增长 26%。如果盈利与此同步增长，基于当前交易的估值倍数将更低——但 2025 年盈利数据尚未公布。

市场当前对交易场所的估值

• Kraken：母公司 Payward 于 4 月以 2 亿美元向德意志交易所出售 1.5% 股份，公司估值约 133 亿美元。Kraken 2025 年营收 22 亿美元，该交易约为销售额的 6 倍，较 2025 年底 200 亿美元的估值低约三分之一

• 德意志交易所：作为运营 Eurex 和 Clearstream 的盈利上市公司，按当前市场数据交易估值约为 EBITDA 的 16-17 倍

• LMAX 2024 年毛收入为 2.01 亿美元，按 50 亿美元计算，接近 销售额的 25 倍 和 盈利的 50 倍

上市地点的选择与竞品对标

上市地点的选择遵循了一定的模式：Marex 于 2021 年放弃伦敦上市，2024 年申请纳斯达克上市，KBW 为联席账簿管理人之一——这家银行正是目前 LMAX 的顾问方。TP ICAP 也曾认真考虑过纽约市场。Kraken 自身在估值下跌三分之一后，上市计划已推迟至 2027 年。

2025 年数据：尚在“数据室之外”

LMAX 在业绩报告方面较为滞后：2024 年业绩于 2025 年 8 月 26 日才发布，距财年结束已过去八个月，而投资者关系页面至今仍将其列为最新全年数据。因此，公众投资者所能获得的最新利润数据描述的仍是 18 个月前的业务状况。2025 年的交易量数据于 1 月公布，但背后的收入和 EBITDA 数据尚未披露。按照过往惯例，2025 年全年业绩预计将在夏末发布——届时银行家们可能仍在推进相关流程。

真实的业务构成：外汇交易平台，而非纯加密平台

自上周五以来，几乎所有相关报道都将 LMAX 描述为机构加密交易平台——这与账目数据并不完全吻合。加密仅是集团 6.5 万亿美元交易量中的一部分，外汇交易所承载了大部分业务。这也解释了为何有消息人士称，在数字资产市场疲软的情况下，LMAX 并不急于上市。

尽管如此，加密业务的拓展是实质性的：Ripple 于 1 月提供了 1.5 亿美元 融资，允许将 RLUSD 作为抵押品；LMAX 随后在 2 月和 5 月分别推出了 Omnia Exchange 和 Kiosk。但该业务也有低谷期：由于加密交易量下滑，LMAX 英国子公司在 2023 年录得净亏损。盈利在很大程度上随周期波动——而按 50 亿美元估值接盘的买方，将是以 50 倍 EBITDA 的价格通过这一周期。

LMAX 拒绝对市场猜测发表评论。摩根士丹利拒绝置评，Stifel 在发稿前未回应 CoinDesk 的询问。LMAX Limited 和 LMAX Broker Limited 截至 2025 年 12 月 31 日的法定账目，应于 9 月 30 日前提交至 Companies House。

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