最佳执行义务的缺失

FINRA 于周二接受了和解协议，并对 tastytrade 进行了谴责，结束了一项历时三年的订单路由审查。

该案的核心是美国经纪商对客户承担的一项基本义务——最佳执行，即在执行订单时，有责任以合理可用的最优条件成交。FINRA 表示，2020 年 1 月至 2023 年 1 月期间，tastytrade 未能达到这一标准。在此期间，该经纪商将所有客户股票订单发送给五家做市商，每家做市商均向该公司支付订单流费用——这种做法本身合法且普遍。

但问题在于，根据和解协议，tastytrade 从未将其获得的执行质量与客户在未使用的交易场所可能获得的执行质量进行对比。

审查仅局限于已合作的五家机构

tastytrade 的最佳执行委员会按监管要求每季度召开一次会议，但 FINRA 发现，这些会议仅审查已处理该公司订单的五家做市商的数据，从未考虑其他竞争性交易中心。

监管机构还指出了审查深度的不足。FINRA 表示，委员会依赖的是路由至每家做市商的总股数汇总数据，未按订单类型进行细分，也未追踪 价格恶化 情况——即客户实际成交价劣于订单到达时最佳报价的情形。

根据 FINRA 规则，如果公司不逐笔审查订单，则须进行“定期且严谨”的审查，将其自身成交价与竞争对手的报价进行对比。FINRA 指出，tastytrade 的监管体系及书面程序并未为此建立相应机制。该公司原名为 tastyworks，于 2023 年初更名为 tastytrade，并在同月更新了相关程序。

并非首例：Robinhood、E*Trade、德意志银行均曾受罚

tastytrade 并非 FINRA 因订单流付费与最佳执行匹配问题而处罚的首家零售经纪商：

• Robinhood：2019 年 12 月被 FINRA 罚款 125 万美元，原因是将客户订单路由至付费做市商而未充分审查执行质量

• E*Trade Securities：因最佳执行委员会缺乏足够数据以判断执行质量，被处以 90 万美元 罚款

• 德意志银行证券：2022 年以 200 万美元 和解类似违规指控

订单流收入仍是 IG 集团的重要收入来源

订单流付费目前仍是 tastytrade 母公司的一项重要收入来源。IG Group 在最新年报中表示，更高的订单流费率帮助提升了 tastytrade 美国衍生品业务在过去一年的收入。

值得注意的是，订单流付费在英国和欧盟被禁止——这也是 IG 在 tastytrade 品牌下向英国推出的期权服务不得不重新思考收费方式的原因之一。

仅 2020 年至 2022 年间，tastytrade 就路由了超过 880 万笔 股票订单，涉及 17 亿股。该公司于 6 月 26 日签署和解协议，同意不对 FINRA 的调查结果提出异议，由 WilmerHale 律师事务所的 Susan Schroeder 代表处理——她曾在 2017 年至 2019 年间担任 FINRA 执法部门负责人。

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