周一，瑞银将英国软件经销商Bytes Technology的评级从“中性”下调至“卖出”，理由是微软即将实施的激励政策调整将对其利润构成显著压力。

瑞银指出，微软将从2026年10月起将精选Office 365及相关产品的基础激励从20%下调500个基点至15%，同时将Azure消费增量激励从7.5%下调50个基点至7.0%。此外，微软将从2026年7月起将Copilot基础利润率提高10个百分点至20%，并引入新的“增长利润”机制——奖励新客户获取、席位扩张和战略产品组合，而非续约。瑞银认为，这些变化将对Bytes的盈利能力产生净负面影响。

Bytes约50%的毛利润来自微软的激励和加价。瑞银预计该公司在财年2028将面临类似财年2026的收入压力，因微软在加大资本支出的同时采取了裁员等措施来控制成本。

受此影响，瑞银下调了Bytes财年2028和财年2029的息税前利润预期，分别下调3%和4%。尽管目标价从305便士上调至365便士，但瑞银认为当前股价尚未充分反映这些风险。

今年以来，Bytes股价已累计上涨19%，当前市盈率约为18倍，较微软折价1倍，但较一家60%收入来自微软的竞争对手溢价约60%。瑞银预计微软将在7月29日公布的财报中，指引财年2027资本支出较财年2026增长61%。

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